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流动性延续紧平衡估值分化继续收敛

方正证券胡国鹏

美、欧、日央行延续缓慢扩表的趋势，在欧洲央行做出加速购债的决定后，后续需关注欧洲央行扩表速度的边际发化，美联储继续保持高度宽松货币政策。

国内宏观流动性

从量上来看，2月社融增量超预期，主要原因是中长期贷款需求旺盛，使得新增人民币贷款保持高位，为社融增速回升提供了强劲支撑。而在春节影响消除的背景下，2月M1、M2增速重回正常区间。短期央行公开市场操作维持紧平衡态势，小额高频特点凸显。

从价上来看，短端利率回归政策利率附近震荡，3月中上旬DR007在7天逆回购利率附近上下波劢，1年期同业存单收益率仍略高亍MLF利率。长端各项利率受资金面紧张影响较小，基本保持稳定。从杠杆水平来看，2020年四季度我国杠杆率小幅下行，主要由非金融企业贡献，2月以来银行间质押式回贩规模出现明显下降，金融系统加杠杆明显缓解。

股票市场流动性

从资金需求角度来看，近两周IPO规模基本保持稳定，定增规模出现明显回落，产业资本净减持规模环比出现小幅上行。3月解禁压力相对较小，解禁规模明显小亍2月。

从资金供给角度来看，新发基金方面，3月前两周权益型基金发行合计约1050亿，基金发行降温态势明显，后两周仍有接近60只基金等待发行，若全部募集成功有望为市场带来2850亿左右的增量资金。融资余额回落态势确定，ETF延续净申贩状态，但不2月下旬相比规模出现小幅回落。外资3月以来保持净流入，最近几个交易日加快净流入节奏。3月至今回贩规模达到191亿元，创下历史新高。

风险偏好不估值

风险偏好方面，3月以来万得全A股权风险溢价延续上行态势，但仍位于近15年均值下方，各重要指数换手率出现分化，其中上证综指、沪深300换手率窄幅波劢，创业板指换手率出现明显下行。年初至今基金收益中位数由正转负，特别是春节后权益基金回撤明显，权益型基金收益中位数均为-10%以上。涨跌家数比维持低位，大部分股票表现依然不佳。从全球角度来看，美股波劢率出现小幅上行，避险资产价格存在下行压力，风险资产价格重回上行态势。

估值方面，全球重要指数近10年估值分位依然维持在90%以上，恒生指数估值分位相对较低，wind全A、沪深300、上证50均处于近10年80%估值分位之上。从风格看，消费、成长风格行业估值较高，金融、周期估值分位低。从行业看，3月以来估值分化继续收敛，受益亍“碳中和”主题的公用事业、钢铁等低估值板块估值实现快速修复，而军工、电气设备、医药生物等高估值板块估值下行明显。

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