2019年下半年展望可分为两个阶段。8~10月，基本面验证回落驱动市场调整。我们依然要强调2019年没有“业绩底”的判断，中报和三季报窗口，基本面回落是压制市场的主要矛盾。同时，我们初步“感知”了2020年的基本面趋势。2020年供给侧的改善较为确定，但需求侧边际影响更大，目前尚未形成有效改善的逻辑。10月后，市场变数将明显增加，我们这里提示一个非线性的判断，10月可能会开始一个“非常像牛市的”大反弹，彼时5方面的变化集中验证，乐观预期发酵的阻力可能较小：(1)在2019年第二季度-第三季度盈利增速验证回落后，2019年第4季度由于基数原因增速有望大幅反弹，形成一个基本面暂时没有坏消息的窗口。(2)下半年财政政策大概率将有所腾挪，地方债是否要大幅突破全年发行额度的验证期是9、10月。(3)10月是新中国成立70周年。(4)8月和11月是海外重要指数公司来将两次提高A股纳入系数，优化A股资金供需格局。(5)部分投资者对中长期需求侧的乐观预期客观存在，我们关注3条需求侧可能超预期改善的线索，尽管目前需求有效改善的逻辑尚未形成：(1)美联储降息预期升温，美国资产价格反映出对降息见效的乐观预期，2020年外需可能企稳回升是需求侧改善的第一条线索。但美联储降息见效可能使得中国面临的海外环境压力增强，使得中美经济走势、A股和美股走势出现脱钩。(2)被动去库存周期临近可能成为支撑基本面的周期性因素，这条线索的问题是历史上库存周期离不开房地产，而房地产的周期性特征已明显变化，库存周期如何演绎尚待观察。(3)“政策底”再预期，但货币宽松的必要性存疑，财政突破预算支出的压力较大。总体而言，2019年底“价的因素”(居民消费价格指数和生产者物价指数同比均值拟合国内生产总值平减指数)可能见底，但“量的因素”尚未形成有效改善的逻辑，需求侧未必改善，但波动率进一步下行，“弱周期”特征将更加明显。2019年第4季度在上述几个方向的改善一旦有蛛丝马迹，将成为阶段性发酵乐观预期的逻辑基础。我们提示这波反弹性质和2019年第一季度的记忆牛类似，都是阶段性乐观预期叠加的有效反弹，而可能不是基本面持续改善驱动的牛市之始。真正牛市可能在“更远的地方”。