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硅产业链头部企业迎持续利好

中信证券袁健聪

9月16日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，在“能源双控”方面就管理弹性等方面提出了要求。我们认为按照该方案对于硅产业链的影响程度排序，从高到低依次是工业硅、多晶硅、有机硅，同时《方案》对于中小项目的产能投放提出了严格要求，这将进一步强化头部企业、大型项目的赛道优势。

“双控”目标不变，管理方式更具弹性。9月16日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，在完善指标设置、落实机制、管理弹性等方面提出了要求，包括鼓励增加可再生能源消费、进一步推行用能指标市场化交易等。我们认为《方案》对于“能源双控”整体趋向严格，但在管控方式上给予了更大的弹性。

电力成本测算：产业链中按照受影响程度排序，从高到低依次为工业硅、多晶硅、有机硅。从电力成本测算，硅产业链中工业硅、多晶硅、有机硅单耗分别约为13000、6000、2200度/吨，生产成本占比分别约为40%、28%/、10%，结合前期百川盈孚报道的云南省“能源双控”文件以及各个省份对于各个环节限产的力度而言，在“双控”的大背景下，按照受影响程度排序分别为工业硅、多晶硅、有机硅。

再谈“限产”影响：可再生能源消费受鼓励，建议持续关注各个地区、产业链各个环节限产限电情况。前期受百川盈孚报道云南省“能源双控”通知的影响，工业硅价格单日涨幅创3年新高——根据百川盈孚，9月16日金属硅指导价格为35588元/吨，日涨价3500元/吨，日涨幅10.91%。云南省作为工业硅生产、能源双控的交叉地带，其清洁能源（水电、风电、光伏电）占比高达85.4%，我们认为管控方式更具弹性的情况下，短期而言“能源双控”通知的限产比例/严格程度或有变数，但长期而言，“双碳”战略下，多地出台的“双控”措施将在中长期持续扰动产能，工业硅供需紧张的局面并未发生改变，而对于下游多晶硅/有机硅而言，需持续关注限产限电情况。

新增产能：中小项目将受严格把关，持续利好头部企业。《方案》提到，对新增能耗5万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关；对能耗5万吨标煤以上“两高”项目，各地区加强指导；而对于重大项目，则给予单独考虑。工业硅方面，5万吨标煤对应工业硅产能约1.25万吨，多晶硅、有机硅对应产能则更低，因此我们认为相关方案将会影响中小项目的审批进度，而对于大型项目影响不大。工业硅方面，目前在建大型项目以合盛硅业40万吨及新安股份10万吨工业硅项目为主，因此我们认为相关硬性指标对于在建工业硅产能实际投产进度影响不大。

投资策略：预计工业硅市场价格继续高位运行趋势为主，继续看好板块行情，建议关注（1）产业链布局完整、同时受益产品价格提升的企业：合盛硅业；（2）布局或计划布局上游工业硅，实现工业硅有机硅一体化布局的有机硅龙头：新安股份、东岳硅材；（3）具备完善上下游产业配套、实现一体化布局的硅料龙头。

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