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服装家纺：行业龙头集中度加速提升

天风证券

家纺行业从2016年下半年开始回暖，天风纺服团队一直坚定看好家纺的复苏延续，18Q1家纺企业的财务数据及我们跟踪的二季度线下数据印证我们此前观点。

我们认为家纺行业此轮复苏与地产后周期的关联性并不高，主要还是来自于经济回暖和终端消费升级。从需求端来看，在消费升级背景下，消费者消费习惯和偏好发生转变，对于产品的质量和品牌要求提升。加之宏观环境回暖，终端零售消费需求复苏，驱动行业回暖。

从供给端来看，一方面，前期跑马圈地式扩张所带来的库存已经基本出清，后期家纺企业纷纷轻装上阵。另一方面，由于前期运营和原材料成本的提升使小品牌和杂牌无力承担，逐渐退出市场，龙头企业受益于行业集中度提升，销售表现佳于行业整体。另外，伴随消费升级，新品类如羽绒被、乳胶枕等附加值较高的高端功能型家纺产品进入市场，有利于提升销售规模和利润水平，使行业得以回暖和持续发展。渠道方面，在低线城市消费升级趋势下，龙头企业线下渠道继续扩张并向低线城市下沉，线上电商不断发力，成为业绩增长重要驱动力。

我们认为在消费升级，产品/渠道结构不断优化以及行业集中度持续提升下，行业具备长期增长逻辑，龙头品牌受益高增长。主要原因系：1.消费升级背景下，消费者品牌意识不断增强，消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡，使行业集中度提升，龙头受益集中度持续提升；2.产品结构升级，消费偏好由中低端产品向具备更高附加值的中高端产品转变，利好龙头企业进一步提高销售规模及利润空间；3.基于我国过去低频更换床品的特征，年轻一代消费群体家纺产品更换频次提高，日常更换需求持续提升利于提高家纺销售规模；4.线上电商渠道的高速发展和根据低线城市消费升级布局渠道下沉战略，龙头公司市场集中度稳步提升，利好行业稳健增长。

我国正处于家纺品牌培育和行业整合阶段，市场内品牌众多，龙头企业都具有各自优势领域，目前全国性巨头尚未产生，但我们认为国内特有的家纺文化将诞生行业巨头。推荐标的：水星家纺、罗莱生活、富安娜。

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