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五粮液：产品矩阵聚焦发展渠道营销气象日新

○国信证券陈梦瑶

量价齐升拉动收入，产品矩阵完善。2017年五粮液(000858)实现营收301.87亿元，同增22.99%，归母净利润96.74亿元，同增42.58%，18Q1实现收入138.98亿元，同增36.80%，归母净利润49.71亿元，同增38.35%。2018年收入目标增长26%，长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。股东大会表示今年营收业绩预计上一台阶，利润增长30%以上，今年量有望同比增加。随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控，不断优化供需关系，批价仍有提升空间。

产品推动“1+3”“4+4”聚焦发展，窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司持续推动主力产品“1+3”、“4+4”品牌聚焦发展策略。进一步强化高端空白和系列酒次高端发展潜力，通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构；高端化层面，借助明清窖池资源优势推广超高端产品；时尚化层面，基于公司低度优势，把低度品类进行独立定位思考和产品研发；国际化层面，与英国公司签订协议推进，以国际视野完成推进。另外，公司针对系列酒强化梳理、制定标准，完成次高端、中端、低端白酒的布局，持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略，淘汰贡献价值低的品牌，系列酒从130个品牌梳理到49个，老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间，下一步计划创新营销模式。

窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司浓香型高端产品是优选工程，其中量的提升关键来自优质品率的提升，主要受3个因素影响：1.窖池、配方和酿酒工艺的水平；2.企业生产管理水平；3.操作工人的技能熟练度。另外合理配置资源提升优质品率，5月份改良后经过70天发酵周期预计7月份能看到成果，现在优质品率不断提升，占比20%以上的650年窖池能到60-70%的优质品率，现在整体是15%左右，未来有望提升到30-40%，会保证品质稳定的情况下提升优质品率。

渠道营销迎来新气象，三平台强化数字化管控水平，推进百城千县万店计划。加大渠道针对性管控，促进销售体系升级。针对前期市场存在物流低效、价格无序等问题，公司计划全国营销大会进行针对布局，解决价格波动的问题，力争价格短期恢复，进入长期良性稳增过程。

未来计划加快建设三大平台（数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台，促进营销体系升级。其中数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题，实施三个月以来已实现自动化跟踪，进入设备监测、成本分析阶段，预计今年底能建成。全渠道互联网平台，提供商家、终端、消费者的营销管理，通过平台及时反馈和完善企业工作，感知消费者场景和变化，建立消费者、终端、经销商大数据体系，目前已经完成调研规划设计。此外，基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台，智能化管理促进公司营销体系转型和升级。

推进百城千县万店，定增落地激励提效。销售端进一步推进百城千县万店工程，目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点，预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域。同时推出“五粮e店”终端模式，建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地，实现管理层及经销商利益绑定，有利于内外齐心，调动主观能动性提升运营效率和质量，盈利能力将不断优化。

区域贡献度高，推动相关品牌合作集中发展。从区域经济来看，四川产业具有42个细分行业，公司在四川区域优势和竞争力明显。而四川浓香型白酒品牌资源丰富，区域品牌战略性整合趋势加强，公司对相关白酒优质品牌资源的合作上亦有考量和计划，有利于未来品牌相对集中发展，符合行业整体长期趋势。

近期针对渠道管控和营销体系加速改善升级。前期定增落地强化内外激励，业绩稳健增长，未来具备与优质白酒品牌合作动力。预计2018-2020年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元，对应24/18/15倍PE，维持“买入”评级。

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