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良信股份:业务开启新征程

○平安证券朱栋

近日，良信股份（002706）发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入30.17亿元，同比增长47.98%；实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长37.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元，同比增长44.91%。公司拟每股派发现金红利0.3元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

公司2020年实现营业收入30.17亿元，同比增长47.98%；实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长37.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元，同比增长44.91%，由于股权激励费用增加等原因，使得扣非净利润增速略低于营收增速。在2019年完成营收迈过20亿元目标的基础上，2020年成功达成了营收迈过30亿元的目标，业绩增长再提速。从收入结构来看，公司配电业务营收为14.27亿元，同比增长56.21%，占公司整体营收比例为47.31%，同比提升2.49个百分点；我们认为，公司配电业务高增长的主要原因包括：公司在工建、公商建等以配电产品为主的项目型市场开拓顺利；在风电行业成功替代外资，框架断路器销量上升。我们预计，在下游需求旺盛和公司自身竞争力不断提升等因素的驱动下，公司2021年将保持快速发展势头。

公司2020年在营销端通过营销组织变革，打造端到端的业务流程，提升了对客户需求的快速响应能力和区域项目落地能力。公司主要下游行业均发展势头向好，在地产行业战略签约客户数量从53家增加至103家；在通信行业中标联通、电信铁塔电源集采；在数据中心行业开拓浪潮、京东等龙头客户；在新能源行业保持在光伏领域优势的同时，在海风领域成功实现替代外资；在电力行业中标南网预付费、直投、箱变项目。在技术研发端，公司持续保持远超行业平均水平的高研发投入，20年研发费用率为9.10%，同比提升0.46个百分点；与之相对应，公司20年推出了NDW3-4000海风型框架断路器、NDQ3HP双旁路自动转换开关等高端新品，为公司未来几年在高端市场份额的加速提升奠定基础。

根据我们的测算，国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300亿元，预计21年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业，开启在项目型市场的新征程。从中长期看，我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%，考虑到项目型市场的高毛利率，公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。

公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好，龙头地位不断巩固。从中长期看，我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域；2021年公司有望在保持原有行业优势的同时，发力工建业务，开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司2021、2022年的归母净利润预测为6.10、8.21亿元，新增对2023年的归母净利润预测为11.26亿元，对应3月25日收盘价市盈率分别为35.4、26.3、19.2倍，维持“推荐”评级。

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