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三环集团：主业量价齐升一季度大超预期

○国盛证券郑震湘

三环集团（300408）发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告，2020年收入利润均创历史新高，盈利能力显著改善，2020业绩公司实现营收39.94亿元，同比增长46.51%，实现归母净利润14.41亿元，同比增长65.41%，其中2020年季度实现营收12.47亿元，同比增长70.92%，环比增长13.53%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长115.41%，对应净利率35.22%。同时，发布2021一季度预告：预计实现归母净利润4.25~5.17亿元，同比高增130%~180%。

受益下游需求旺盛，公司单季度业绩增速迅猛、屡创新高。按季度来看，公司2020一季度至四季度营收分别为6.02、10.48、10.98、12.47亿元，归母净利润分别为1.85、3.71、4.46、4.39亿元，持续增长源于下游在5G技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动下，需求持续旺盛，主业电子元件及材料、半导体部件产销两旺。

扩产节奏与被动元件高景气相辅相成，主业迎量价齐升，国产替代持续深化。公司深耕陶瓷领域40余年，陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等领域现领先优势显著，MLCC、陶瓷基片等为应对未来需求扩产步履不停：2020年定增募集资金加码5G通信用MLCC扩产，设计产能每年2,400亿只（月产200亿只），现扩产加速推进，预计2021/2022年底将有望分别实现月产110亿只/90亿只新增产能扩出，有望受益于国产替代趋势，不断提升市场份额。需求拉动之下陶瓷基片于1月开出涨价第一枪，预计下游景气度2021年下半年仍有望延续，产能有望同步扩充增厚业绩。IOT及汽车电子需求提振，PKG行业供需吃紧，2021年公司产能扩张放量贡献弹性，远期SAW封装基座有望打开新增长空间。

持续加大投入，巩固“材料+设备”核心竞争优势。粉体自制造就最低的生产成本，设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入，不断巩固材料生产与设备自制优势，夯实成本护城河、增强产品竞争力，盈利能力及市场份额有望同步持续提升。

公司围绕陶瓷材料核心工艺布局，产品矩阵不断扩大，主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长，MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化趋势。我们预计公司2021、2022年实现营收61.45、79.97亿元，同比增长53.8%、30.1%，实现归母净利润为22.53、29.86亿元，同比增长56.3%、32.5%，目前对应市盈率为31.12、23.48倍，维持“买入”评级。

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