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食品饮料板块：新逻辑或赋予新动能

金百临咨询秦洪

周五A股市场出现了震荡中探底的走势，从而使得一度企稳的食品饮料板块再度震荡回落，五粮液等龙头股的表现更是欠佳。不过，业绩超预期的山西汾酒、青岛啤酒等个股的表现相对抗跌一些。看来，在分化中，渐有资金开始回流食品饮料板块。

经济新引擎赋予估值溢价预期

对于食品饮料板块来说，目前最大的担忧，并不是需求，也不是业绩的演进方向，而是高企的估值数据。因为食品饮料行业的诸多龙头股的市盈率、市净率数据，虽然在前期股价有所回落，但仍然处在历史估值的顶端区域，部分品种的市盈率甚至达到了2007年蓝筹股顶峰时的位置，比如说贵州茅台在2007年的市盈率也不过60余倍，现在的静态市盈率数据也达到50倍的水平。

不过，一方面需要考虑到证券市场是一个价格预期渐趋兑现的市场，所以，当A股已进入到2021年的一季度末时，此时的估值锚就不应该是2020年的静态数据，而应该以2021年的动态业绩预期数据。如果考虑到食品饮料行业相对确定的成长，尤其是龙头股的业绩基本上能够达到15%至20%的增速，那么，目前的动态市盈率数据就不是太高估了。

另一方面则需要考虑A股所处的环境。在2007年，甚至2015年之前，由于经济的高速发展，对资本的需求较高，所以，以10期国债收益率作为无风险市场利率的话，一直高企，基本在5%以上。而目前只有3%左右。

与此同时，在2015年之前，中国经济增长引擎主要是地产为代表的投资、电子为代表的出口、食品饮料为代表的消费。其中，消费占比只有30%左右。所以，当时的房地产、电子等获得了高估值，因为这是经济引擎，理应获得高估值。但目前，则是消费为引擎，占到60%，且有进一步提升的趋势。在此背景下，食品饮料板块为代表的大消费品种，理应获得高估值。所以，不能刻舟求剑，以以往的历史估值坐标来衡量当前以及未来的估值坐标。

高成长前景或带来高收益率预期

更为重要的是，目前食品饮料板块为代表的大消费行业，正面临着一个前所未有的发展契机，那就是中高端收入人群比重的提升。比如说上个世纪60年代后出生的人群，是我国改革开放的最大红利受益者，此阶段的人群正在陆续退休，但无论是工资、退休等正常性收入，还是股票投资、房地产出租等资产性收入，均是前所未有出现的景象。他们的消费能力强大。因此，他们虽然渐渐退出工作岗位，但收入仍然高企。不过，对医疗、高端消费品的需求仍然旺盛。所以，无论是牙科、眼科等医疗服务，还是白酒等品牌消费，均处在持续高成长周期。这可能也是当前食品饮料板块一个最贴近现实，也是最为乐观的一个逻辑。

这其实也得到了相关信息的佐证，即便在2020年初，疫情影响了高端医疗的消费，但整体来说，牙科、眼科等相关行业的公开数据显示出仍然保持着强劲的态势，三、四季度基本上恢复了高成长。在高端白酒领域、高端精酿啤酒领域，也是处于高速成长态势中，这从一个侧面说明了高收入人群强大的消费能力和对中高端品牌的认可度。

既如此，在可预期的未来，食品饮料板块的市场需求是确定的，是有着高成长前景的。如果再考虑到我国经济增长的引擎这样的强大逻辑，那么，食品饮料板块是目前A股市场为数不多的，既拥有相对确定的高成长前景预期，也拥有强大的业绩兑现能力的优势行业。既如此，这行业的龙头股拥有较高的估值溢价也有着存在的基础。

故，在近期，此类个股虽然有所分化，但业绩超预期、产品结构调整力度强大的品种率先企稳，得到了资金的青睐。所以，在操作中，仍可积极跟踪食品饮料板块的龙头股，尤其是高端白酒股、精酿啤酒占比提升的啤酒股以及契合产业趋势的肉制品加工股。

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