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爱旭股份：大尺寸先驱盈利能力拾级而上

○东吴证券曾朵红

近日，爱旭股份(600732)发布2020年业绩报告，公司实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%；实现归属母公司净利润8.05亿元，同比增长37.63%。2020四季度实现营业收入34.08亿元，同比增长80.94%，环比上升33.06%；实现归属母公司净利润4.31亿元，同比上升394.22%，环比上升81.68%。公司2020年归母净利润大幅增长主要是由于出货量同比大幅提升。

出货环比持续高增，盈利能力逐季提升：全年出货13.16GW，同比增长94.1%，对应2020年平均单瓦净利润0.042元/W，同比下降58.3%。其中，四季度出货4.28GW，同比增长增长79.1%，环比增长16.9%，四季度单瓦盈利0.07元/W，环比增长25.33%，同比增长300.35%；2020年出货高增主要在于公司新产能快速释放及全球市占率快速提高。从盈利能力来看，2020年单瓦盈利下降主要是受上半年拖累，下半年单瓦盈利快速修复主要是由于：下半年全球装机旺季，供需偏紧；新产能释放；大尺寸比例再提升；银浆成本环比三季度下降。精细化管理。

研发能力强劲，转换效率领跑行业：公司持续加大研发投入，加强HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等新型电池技术研发。2020年公司研发费用投入3.80亿元，同比增长72.73%。2020年末，公司累计申请专利1000余项，获得授权专利590项，其中授权发明专利76项。公司电池产品平均光电转换效率达到23.3%，领先行业22.8%的平均水平。

产能扩张完成，大尺寸领跑行业：2020年下半年，天津二期、义乌三、四、五期等一系列大尺寸电池产能项目陆续开工、建设、投产。截至2020年末，公司电池有效产能约22gw。我们预计21年公司电池出货30gw左右，其中大尺寸出货15gw，领跑行业。

大尺寸出货比例提升+爬坡完成，我们预期盈利能力修复：2021一季度看，由于上游材料价格连续上涨，按目前的电池片价格测算，电池单瓦盈利约4分，处于相对低位。展望今年，公司大尺寸出货比例将逐季提高，我们预计全年182&210大尺寸电池占比将超过50%，公司出货尺寸结构进一步优化，我们预计公司单瓦盈利会进一步提升。

我们预计公司2023年归母净利润为30.74亿元，同比增长92.3%、51.4%、31.1%，对应每股收益为0.76、1.15、1.51元，对应2021年25倍倍，鉴于公司电池龙头地位，维持“买入”评级。

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