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瑞丰新材：国产替代进入跑马圈地期

○国盛证券王席鑫

瑞丰新材（300910）是国内无碳纸显色剂产品开创者和领导者，目前已成为全球最大的无碳纸显色剂供应商之一，2019年占全球34.06%的份额。与此同时公司自1999年进入润滑油添加剂领域，已成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一，目前占全球及国内市场份额分别为0.89%及2.75%。

润滑油添加剂作为润滑油的重要成分，一般占到润滑油总体比例约2%~30%。2019年全球润滑油添加剂需求量465万吨，市场规模达到151亿美元。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内70%左右的份额，但其目前使用的润滑油复合剂产品目前仍然主要依赖国外添加剂公司的进口及国内合资企业的生产。国内润滑油添加剂企业经过过去十几年的发展已经形成了较为明确的竞争格局，行业具备进入壁垒高，客户粘性强的特点，目前瑞丰新材、无锡南方、康泰股份、上海海润等少数几家企业位列国内第一梯队，在国内市场具备较强的竞争力。随着汽车工业向国内转移以及国内润滑油添加剂自主标准的确立，国内润滑油添加剂企业中长期来看还具备非常大的进口替代空间。

公司领跑国内润滑油添加剂第一梯队，产能释放带动未来持续快速增长。截至2020年上半年公司共有润滑油添加剂产能9.6万吨，在建项目全部达产后公司将会实现产能翻倍左右增长。同时我们看好公司产品渗透率还有较大提升空间：公司已具备润滑油单剂大部分品种的自给能力，并且已经成功进入到复合剂市场。随着未来几年润滑油添加剂国产化替代加速，公司产能布局领先，市场开拓有力，有望一马当先；公司是中石化和中石油旗下润滑油的重要供应商，中石化资本于2019年成为公司第二大股东，强强联合后我们看好公司品牌价值的提升以及市场份额的逐步扩大，未来公司综合竞争力有望得到进一步增强；四大家润滑油添加剂企业纷纷在国内建厂，公司有望开拓并加强与国际知名润滑油添加剂企业合作。

我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.86、3.02及4.05亿元，分别对应52.2、32.1及24.0倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

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