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历年两会行情复盘以及这次有何不同？

国盛证券张启尧

2020年5月21日起两会将于北京召开。作为全年国家工作部署的重要会议，两会历来对全年政策走向、经济预期和股市表现有重大影响。我们将统计汇总了近15年两会前后的大盘走势、风格演绎和行业表现，以期为当前市场提供借鉴。

1、两会前后大盘走势回顾。两会前一个月，市场大概率录得正收益；两会期间，大盘窄幅震荡居多；两会后一个月，市场也上行概率较大。

两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。今年来看，我们反复强调市场已经处在底部区域，当前已被不断夯实。后续伴随两会预期升温、外部风险缓和、利率快速下行，两会前后市场有望继续震荡向上。

2、两会前后市场风格回顾。两会之前，成长风格相对占优，小盘股、高估值和亏损股表现较好；两会期间，市场风格收敛，伴随大盘转入窄幅震荡；两会后一个月，市场虽然也大概率上涨，但风格与两会之前往往截然不同甚至相反。

风格明显差异的核心，在于两会前后市场风险偏好的变化、分子分母主导因素的不同。今年与往年最大不同在于两会召开时间延后至5月下旬。当前市场已经处于往年两会之后的业绩披露期，市场主要担忧已经聚焦于疫情对分子端的冲击。因此今年往后，往年两会前到两会后的成长到价值的风格切换今年可能不会显著。伴随着季报期高峰过去、分母端（流动性+风险偏好）驱动力强化，对分母端更敏感的科技+周期有望在两会前后获取超额收益。

3、两会前后行业表现回顾。两会之前，综合、纺服、电气、电子涨幅靠前，而金融板块表现较弱；两会期间，医药、食品、商贸等板块相对占优，农林牧渔表现较弱；两会之后，地产链表现相对占优。

4、总结展望。从历史经验来看，两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。风格来看，两会前高风险偏好、高beta的成长板块相对占优，而两会之后市场风格逐渐向价值板块转移，驱动力从分母端转向分子端。

回到当下，自3月中旬以来我们反复强调市场已经处在底部区域，当前已被不断夯实。后续伴随两会预期升温、外部风险缓和、利率快速下行，市场有望继续震荡向上，建议把握两会前后这段做多窗口。

结合历史两会行情回顾及今年的特殊情况，当前到两会后这段时间，建议关注两个方向：1）科技成长仍是中长期主线，关注新基建、半导体、云计算等板块；2）对利率下行敏感同时受益政策对冲的地产、基建、券商。

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