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白酒：无需过度担忧坚守强势龙头

中信证券薛缘

消费税改引发市场对白酒消费税关注，我们判断白酒消费税改时机尚未成熟。即使白酒消费税改发生，名酒企业也将凭借强大的产业链定价权转移成本，夯实竞争优势，带动集中度进一步提升。坚定看好茅五泸等强势品牌公司。

国务院拟推动消费税改，引发市场对白酒消费税的担忧。国务院10月9日发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案的通知》，将部分在生产环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发货零售环节征收，主要先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的奢侈品品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。本次改革暂未涉及白酒，但市场对白酒消费税改有一定担忧。

白酒消费税后移的执行成本高，时机尚未成熟，预计仍需较长时间论证。我们认为，消费税改是否会延展至白酒行业尚存在不确定性，考虑到政策推行的初衷以及白酒渠道的复杂性，我们倾向于认为短期对白酒消费税征税后移的实现难度较大，条件尚未成熟。未来需要经过两个步骤：①文件指出，首先对三类奢侈产品进行试点，包括征税后移具体实施的细化、以及对地方财政增强效应等的检验，试点验证可行有效后，才会在烟酒油等品类实行；②白酒消费批发环节长、渠道结构复杂，按照零售价征税实际操作难度比其他品类大很多，需要充分研究行业可行方案、解决可操作问题后才会推行。

假设白酒税改实行，对不同企业影响差异较大，主要看新增税负在厂商、渠道、消费者之间的分配，核心看品牌厂商的定价能力。对茅五泸等强势品牌，由于品牌力强大，对渠道和消费者议价能力强，新增税负料将实际由渠道或者消费者承担，对企业利润影响较小。对品牌力不足的竞争弱势企业来说，预计需要为新增税负补贴渠道，否则会影响渠道动力；若竞争弱势企业通过提升终端价转移给消费者，则会影响销量，因此预计将自行承担部分或更多税负压力。综合来看，一旦白酒税改落地则恐对弱势品牌产生负面影响，将有利于名酒扩大竞争优势，促进行业集中度进一步提升。另外，若税改实施，新增消费税将由消费发生地征收，当地政府将更有意愿加大开放力度，引入名酒竞争，有利于名酒企业加速全国化。

目前看白酒消费税改时机尚未成熟。即使税改发生，预计强势名酒企业将凭借强大定价能力规避负面影响，并享受行业集中度提升红利。继续首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业。

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