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当前结构行情下的隐忧

本报特约评论员常斌

近两周市场“下有支撑，上又动力不足”的特征明显，整体呈现为横盘震荡格局。其中，本周上证综指报收于2886点，全周微跌0.36%，股指上下最大振幅也仅为2.5%；同期深圳成指微涨0.03%；创业板指微跌0.29%。受局部科技股和成长股的持续走牛提振，近期市场人气明显上升，两市量能明显放大。其中，本周两市合计成交2.54万亿元，环比上周的2.47万亿元小幅放大，相对于7月及8月上半月则有明显放大。

尽管市场活跃度已明显恢复，盘面上每日涨停个股数颇多，但赚钱难度依然颇大。首先体现在各主要指数始终步履沉重，上行屡屡遇阻，市场整体股价并未显著上涨，小部分的个股上涨掩盖了绝大多数个股的停滞不前。其次，近期连续上涨的个股，要么是估值已明显高企的个股或行业景气度处于历史高位的细分行业，要么是无实际业绩支撑、根本无法估值的科技概念股，对理性的投资者来说参与价值有限。并且，这样的结构性拉升行情为市场的未来运行埋下了不小隐患。

其一，资金过度集中于推升以贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、海天味业为代表的消费白马股。尽管此类公司未来发展前景良好，业绩增长确定性高，但任何公司都应对应于合理的估值水平，而当前它们的估值普遍处于历史高位水平。当前空中加油式的大幅拉升行情难以持续。没有只涨不跌的股市，个股亦如此。一旦短期推升行情结束，或将面临较大幅度调整，并波及整体市场。

其二，对科技股的炒作我们也需理性看待。近期走强的科技股，带有明显的主题型炒作特征，业绩支撑并不强，且科技股仍面临着中美科技战的不确定性风险。在游资的短期大幅炒作之后，这些被炒作的科技股将不得不面临较长期的、痛苦的回归过程。第一批上市的科创板公司的近期走势给出了警示。

大盘方面，短期仍存压力，但中长期支撑因素在逐步改善。短期方面，中美贸易战正进入激烈博弈的关口。8月15日，美国贸易代表办公室宣布将对自中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。下周将迎来第一批加征的落地时点。我国会否出台反制措施，以及美方会否推动贸易战的螺旋式升级，存在较大不确定性。

中长期方面，支撑因素有三。其一是企业盈利有望见底回升。国家统计局数据显示，7月工业企业利润重回正增长：7月企业利润增速为2.6%，扭转了6月同比下降3.1%的不利趋势。1~7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34977.0亿元，同比下降1.7%，降幅比1~6月份收窄0.7个百分点。已披露半年报也显示，上市公司盈利在二季度开始触底回升。截至8月27日披露的中报（披露率84.53%），上半年全A非金融石油石化净利润同比增长4.41%，增速较一季度环比提升了1.29个百分点。从板块上看，主板增速与一季度持平，中小创则改善明显。业绩增速回升将成为支撑市场的最大力量。

其二是海外资金流入量有望增加。近期富时罗素将A股的纳入因子由5%提升至15%，标普道琼斯指数也将于9月6日宣布纳入A股调整名单，同时MSCI第二次扩容也于近期正式生效。9月开始，A股将迎来外资密集配置期。其三，即将迎来十月70周年大庆，国内政策有望整体偏暖，维稳行情有望再次出现。

综上，市场短期震荡基调不变，中期则有望蓄势待变。策略上，理性对待当前的结构行情，注意其未来隐忧。操作上，不宜追涨当前热点个股，并可分批减持；从中期角度挖掘未来潜力股：一是未被炒作的估值仍处于合理水平的优质消费股、核心科技股；二是低估值高股息特征的优质蓝筹，它们是国内资本市场的核心优质资产。

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