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商业贸易：配置核心资产把握行业龙头

申万宏源王立平

7月社零总额同比增长7.6%，增速环比下降2.2pct。限额以上汽车/石油累计占比高达44.17%，拉低社零增速超过2个百分点。扣除汽车和石油类商品，社零增速保持在9%以上较快增长区间，与上月基本持平。（1）必需消费品增速维持高位。日用品、中西药品、粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为13.0/11.6/9.9/9.7%/10.9%，增速环比0.7/1.2/0.1/0.6/2.7pct。纺服同比增速为2.9%，增速环比-2.3pct。（2）可选消费增速普遍回落。汽车/石油品类零售额同比增速分别为-2.6/-1.1%，增速环比-19.8/-4.6pct。化妆品/金银/通讯品类同比增速分别为9.4/-1.6/1.0%，增速环比-13.1/-9.4/-4.9pct。家具/家电/建材同比增速分别为6.3/3.0/0.4%，增速环比-2.0/-4.7/-0.7pct。

线上增速符合预期，电商促销带动快递行业持续高增长。线上消费占比稳步提升。1-7月网上实物商品零售额实现4.4万亿，同比增长20.9%，线上零售占比重19.4%。前7个月累计增速略低于前6个月的累计增速0.7pct，考虑到7月部分需求在618电商期间有所前置，单月增长符合预期。维持全年线上实物零售增长22%预测。我们认为3月份起线上实物零售增速逐步企稳，进入下半年后基数偏低，龙头平台重视GMV增长。快递：电商促销带动快递行业持续高增长。1-7月业务量增速为26.2%。价格压力加快中小快递公司离场速度，1-7月前八家企业市场份额为81.7%，延续逐月新高的态势。

必需消费品增速维持高位，可选消费增速回调。服装：7月线上交易价升量跌。男装/女装/童装/内衣线上阿里体系成交金额增速-18.2/-32.3/-11.5/13.2%，服装淡季叠加需求提前释放影响行业增长。化妆品：国际大牌表现强势，本土品牌持续分化。天猫平台7月护肤品GMV环比下降33%，本土护肤龙头表现亮眼。彩妆GMV环比下降24%，彩妆消费环比回落，本土品牌持续分化，国际品牌迎来业绩爆发。家电家居：厨电线下筑底线上高增，小家电亮点可寻。7月烟机线上/线下零售量增速52%/-12.6%，洗碗机阿里系零售额增速52%/-3%，厨小环境家居有所分化。食品饮料：高端酒价格上行，大众品产量增速持续提升。8月第2周53度茅台/52度五粮液一批价分别较上月涨200/10元，6月乳制品/白酒/啤酒/软饮料产量同比增速6.4/7.9/4.5/2.7%。零售坚果量价齐升，保健品整体平淡龙头表现更佳。旅游：免税增速符合预期，出境游持续低迷。2019H1离岛免税销售额增速26.5%，国旅扣非净利润增速30.86%，截至6月，韩国免税销售数据连续5个月增速超20%，免税需求持续向好。出境游方面，受政治经济形势影响，长短线出境游均受到压制，短期未见明显复苏拐点。院线：受去年同期高基数影响，7月全国票房同比下降18.7%。优质内容带动暑期档票房超预期增长，过硬质量成票房唯一保证，预计电影《速度与激情：特别行动》、《沉默的证人》等为未来两周票房的看点。

受国五国六切换政策影响，汽车销量负增长。剔除汽车品类影响，社零增速环比基本持平，消费整体保持稳健增长。我们预期减税降费政策效果将在下半年逐步显现，有望支撑高端可选消费；可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长；下半年消费增速预期逐季回暖。

龙头企业强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头，推荐：（1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、家家悦。（2）服装化妆品：比音勒芬、珀莱雅、海澜之家。（3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。（4）家电家居：格力电器、美的集团、顾家家居。（5）食品饮料：贵州茅台、泸州老窖、五粮液。（6）旅游餐饮：首旅酒店、广州酒家、中国国旅。（7）传媒：万达电影。

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