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金域医学：步入高质量发展新时代

○中信证券田加强

金域医学（603882）业绩大幅超出市场预期。同时，随着省级实验室的布局完毕，公司从跑马圈地步入高质量发展新时代。

2019H1公司实现收入、净利润、扣非净利润25.43亿、1.72亿、1.62亿元，同比+20.26%、+78.92%、+114.99%，其中2019Q2实现收入、净利润、扣非净利润13.79亿、1.29亿、1.24亿元，同比+15.29%、+49.48%、+62.57%。业绩大幅超出市场预期。

从收入端来看，公司2019Q2的增速较2019Q1有所放缓，我们认为一方面由于二季度公司主动减少了非医学诊断服务业务（IVD代理、体检等），主业更加聚焦。2019H1公司医学诊断服务业务收入同比+22.13%，占比达到94.84%，但非医检业务收入下滑约6%。另一方面公司主动减少了医学诊断服务中盈利质量不高的客户（如民营医院、体检机构等），这一点从公司毛利率角度可以明显体现出来。2019Q1、2019Q2公司毛利率分别为37.82%、41.45%，同比+0.25、+1.31PCTs，这也是公司最近五年来首次体现出毛利率提升的趋势，在检验价格不断下行的背景下实属不易，体现了公司不断优化的业务结构和强大的产业链地位。从全年来看，我们认为公司的收入增速仍将保持在20%以上。

公司从跑马圈地步入高质量发展新时代。过去几年，ICL行业经历了跑马圈地的扩张期，目前行业龙头的省级实验室布局基本完成，经营管理和整合能力的重要性逐步凸显。公司提出了高质量发展的战略规划，目前效果已经初步显现。一方面公司将只聚焦于有利润的收入，业务结构和客户结构的不断优化，另一方面公司的整合效果逐步体现，部分成熟地区的成功模式（营销模式、管理经验等）开始向其他地区推广。受益于高质量发展的战略，2019H1公司重点实验室在高基数的情况下依然维持了高速增长，广州、四川、昆明、长沙实验室的净利润分别为8344万、2736万、2160万、1860万元，同比+47.80%、+27.31%、+31.94%、+65.13%。同时，2019H1公司客户单产同比+20.76%，业绩增长更多来自于客户外包率的提升，而非客户数量的提升。

公司净利率提升速度显著加快，未来有望达到10%以上。2019年起，公司毛利率逐步企稳回升，叠加费用率的持续下降，净利率提升速度有望加快，2019H1公司净利率6.75%，同比+2.21%。2019H1公司盈利实验室从23家提升至27家，仍有10家以上实验室处于亏损状态，总体净利率提升的空间依然较大，中长期有望达到10%以上。2019H1公司经营性现金流1.56亿元，同比+35.49%，保持了较快增长。

公司维持高额研发投入，竞争壁垒不断提高。公司2019H1研发费用1.45亿元，同比+1.51%，虽然增速较慢，但体量仍然显著高于竞争对手，且公司更加注重研发效率的提升。集团研发中心牵头开展攻关近250个新项目，并在TAT时间改善方面也取得了一定突破。同时，公司也与外部机构如美国癌症基因组学领导者PGDx、全球领先临床实验室服务机构Q2Solutions、华为公司等展开了战略合作。公司不仅可以通过集约化检测的规模优势为医院降低检验成本，更通过领先的检验技术和全面的检验项目为医院检验科赋能，竞争壁垒不断提高。

公司业绩高速增长，预计随着新建实验室逐步扭亏为盈，公司净利率有望逐步提升。结合2019H1业绩，上调公司2019/20/21年EPS预测至0.77/1.00/1.28元（原0.66/0.83/1.04元），维持“买入”评级。

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