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| 九阳股份:品类扩张持续 国际突破可期 |
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| ○德邦证券 罗文琪 |
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九阳股份(002242)以豆浆机起家,1994年九阳的第一台豆浆机诞生;1995年九阳成立销售部、生产部、研发部,开始专业化运作;2002年确立小家电多元化经营的发展战略;2008年,九阳股份在深交所上市。九阳从豆浆机向多元化的品质小家电不断扩张,实现稳健发展。2018年,九阳在料理机、榨汁机及豆浆机中分别占比28%、26%和67%,市场份额遥遥领先,在电饭煲、电磁炉等烹饪电器品类位于行业第三位,地位稳固。 品类扩张与产品升级持续:公司从豆浆机出发,持续进行品类扩张。豆浆机在收入中的占比从2007年的五成下降至2018年的两成左右。一方面,公司凭借在食品加工机品类的优势,进行产品升级,从普通豆浆机到无人清洗豆浆机、静音豆浆机、破壁机等等,不断实现产品升级;另一方面,公司通过不断品类扩张丰富在厨房小家电领域的优势,2018年收购尚科宁家(中国)将产品线拓展至家居清洁领域。 线上高速增长,线下零售终端升级完善:公司不断完善渠道布局,线上线下共同发展,2018年,公司约有50%的收入来自于线上。今年正式开始直营天猫平台的“joyoung九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的O2O购物体验。公司拥有一级经销商300多个,零售终端4万个,公司坚持执行“渠道围绕客流”的经营理念,继续优化提升传统渠道终端门店,同时大力推进自有渠道门店建设,逐渐形成了覆盖不同层级市场的立体化渠道销售网络。 控股股东收购Sharkninja,海内外协同助力增长:控股股东JS环球在2017年收购sharkninja,2018年起受益于订单转移,公司海外收入大幅增长102.2%至2.86亿元,预计2019年外销订单继续大幅增长,同时,借助shark在清洁小家电的优势,九阳推出吸尘器、蒸汽拖把、扫地机器人等产品,内销品类扩张动力增强。 我们预计公司2019~2021年收入分别为92.73/103.96/115.18亿元,归母净利润7.66/8.61/9.46亿元,对应EPS为1.00/1.12/1.23元,考虑到公司渠道调整完毕,2018年起加大新品推出、价值登高,叠加股东收购sharkninja后海外订单增加、内销品类扩张动力增强,我们认为公司合理估值水平为对应2019年23~25倍估值。首次覆盖,给予“增持”评级。
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