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| 方大特钢:全年盈利创历史最好水平 |
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| ○中泰证券 笃慧 |
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2018年方大特钢（600507）实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%。实现归属于上市公司股东净利润29.27亿元,同比增长15.26%;对应EPS为2.08元,其中1~4季度EPS分别为0.42元、0.52元、0.70元、0.42元。同时,公司拟以2018年末总股本14.50亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利17.00元(含税),共计派发现金红利24.64亿元(含税); 报告期内,公司实现产铁346.04万吨、钢420.31万吨、材425.13万吨,同比上年分别增长12.75%、增长15.29%、增长15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比上年增长11.27%。结合年报数据折算吨钢售价3802元、吨钢成本2567元、吨钢毛利1235元,同比分别增加269元、150元、119元; 2018年行业需求高位偏平,虽然财政紧缩导致基建大幅下滑,但地产投资表现强势,新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%,需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际,2018年环保限产对供给扰动不断放大,供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行,2~3季度螺纹钢吨钢盈利分别上升220元和90元,虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落,但全年建筑类钢材盈利中枢仍然高达800元以上,环比2017年抬升120元左右。公司建筑类钢材产量占比75%左右,螺纹钢等产品高盈利状态为公司业绩继续改善奠定了坚实基础。从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率为10.07%,环比去年小幅抬升0.68%,其中销售费用率小幅下降2.43%,财务费用受益于利息收入增加由正转负,但由于公司股权激励费用大幅增长(7.69亿元),导致公司管理费用增长103.32%,成为公司三项费用增长的主要原因。 钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。就目前而言,一方面行业高供给导致节后库存增幅较快,最新社会库存绝对量已经接近去年同期水准;另一方面钢铁行业马上面临金三银四的旺季需求阶段,高库存+高需求情况下,钢价涨跌两难、弹性较弱。虽然旺季行业盈利改善空间不大,但考虑当前短端利率处于极低水平,估值的提升有望弥补盈利改善不足,钢铁股春季修复行情仍然值得期待。 公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.41元以及1.63元,维持“增持”的投资评级。
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