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市场环境改善构筑反弹基础。上周市场反弹超出我们预期,我们认为市场环境明显改善是反弹的基础和动因。1)6月份和二季度宏观经济数据好于预期,稳增长措施见效,加之汇丰PMI继续回暖,近期一系列数据不断印证经济向好复苏势头,市场信心提升。2)经济向好可能引发市场担忧政策,但近期从地方楼市纷纷放松,到PSL,再到国务院“金十条”和银监会新规,政策不断加码不仅打消疑虑,更提升市场对政策进一步放松甚至全面放松的预期,从而推升周期品行情。3)定向宽松背景下流动性相对宽松,央行连续两次暂停正回购更强化趋松预期,尽管上周新股密集申购,但规模相对较小,准备相对充分,未给市场带来明显冲击。4)市场环境改善的背景下,加之对沪港通等利好的预期,风险偏好水平提升。 中期观点未变,乐观勿忘隐忧。1)此前曾经写过“不以涨喜,不以跌悲”,尽管我们上两周也提到“从政策角度一方面可能引发一定幅度的阶段性行情(比如房地产的放松);另一方面则是结构分化的加剧”,但中期观点并未改变,我们依然认为转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后,情况逐渐好转,但信心严重不足,进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段,向下已不必悲观,向上还缺乏持续动力,可能有较长时间维持区间震荡格局。2)十八届三中全会之后我们的长期观点从悲观转至中性,何时可以乐观?两个条件:一方面中国经济转型和结构调整见到明显成效;另一方面市场结构得到明显改善,现在还需要等待。3)经济复苏短期难证伪,尽管中微观印证尚不充分,但我们认为可能更长一点或者近一个阶段都不必为经济担忧,这是今年以来的观点,不过我们也仍认为从整体经济基本面的角度可能还有一段较长的时间都难以推动市场波澜壮阔的行情(向上或者向下)。4)政策预期的再度提升有其道理,不过不宜太过乐观,我们仍认为当前长期的经济阶段和短期的经济特征决定政策既要托底,稳增长,又不能重回大规模投资刺激的老路,我们担忧市场对政策预期太高,如果真的从“微定向”走向“强全面”,那么短期狂欢后难免迎来新一轮系统性风险的释放,这是最坏的情形。5)如果强周期权重股缺乏基本面的持续支持,那能否由于市场偏好的改变获得资金的持续支撑?上周打新冻结资金继续超预期,短期暂迎喘息期,资金回流有利行情延续,但一方面发审会重启,后续IPO将常态化(下半年还有100家任务);另一方面沪港通启动尚有时日,会否提前透支利好,也是隐忧。 短期有整固要求,关注量能。今年以来基本在2000-2150点窄区间内波动,且依然受到2444点以来下降通道上轨的制约,上周指数确实强势,仍有望向上试探。本周上证指数核心波动区间判断(2080,2160)。
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